魔術師資產配置（2025年5月結）

尾帝被手足評級機構降級，加上侵侵打擊國內教育產業，施攻亂來火頭處處，盡顯聞煮制度一人神聖一票的優勢。不過，講求回報的環球資金講的是回報與風險，政策不確定性大增，走咁啲資去黃金避險亦屬正常。魔術師商品組合本年已連升數月，本月靠穩，收報 ＄222.29（我城貨幣，下同），較上月升 2.57%，繼續排第一位。

又話說，魔術師雖然抽到5手寧德時代（03750.HK），但正如前文所說（見《寧王抽咗先》），魔術師將會把寧王泊入「特種兵組合」，用來做「倉底」也好，特別大型使費又好，咁就可以減低一眾資產配置組合的波動性，又或者避免因調較投資比例而要「忍痛割愛」的情境。由於魔術師沒有將寧王泊入以尾股為主、巷股為輔的沉船基金，故本組合「只」較上月大升 6.25％，每單位收報 ＄205.39，保持第二位。第三位亦不變，係由巷尾高息股、公用股、科技股組成的生活基金較上月大升 6.76％，每單位收報 ＄183.74。

第四位是合格線、包含高中低回報（及風險）的債券、債劵 ETF/CEF 和現金組合，本月每單位收報 ＄152.15，較上月微跌 0.68%。

複式盈富組合本月隨我城股市回升，每單位價格收報 ＄147.02，較上月升 4.51％，保持第五位。第六位都係以環球債劵股及中巷貨弊基金為主，巷尾股票指數基金為輔的大雜燴強強積金組合，買賣交易用來對沖其他投資組合，每單位收報 ＄115.42，較上月升 1.98％。房託組合擺脫弱勢，本月好好睇睇升返 3.69％，每單位收報 ＄99.97，只差一點點便可以「浮上水面」。

不肯定是否因為環球資金怕咗侵侵亂Q咁嚟，紛紛走資，益咗我城成為避風巷，導致錢莊水浸，HIBOR 顯著回落，有衛樓市。魔術師身家亦受惠於屋企估價繼續反彈，身家經調整後（主要是卡數之類 foreseeable expenses）較上月大升 6.24% 至每單位＄16,988（較 2021年8月31日 最高位 ＄19,377 下跌 12.33%）；而魔術師淨流動資產亦因各投資組合全線向上（包括資產配置組合及特種兵組合）而較上月大升 6.24％（較2016年3月31日基數升 105.41％)，再創新高。流動資同身家都係升 6.24%，即係話樓價都係升 6.24% 啦！

HIBOR 大跌令供樓利息少咗，副作用就係令供樓本金多咗，還款多咗，日後利息支出自然減少，互為影響。本月魔術師房貸按揭比率（按揭貸款/樓價）本月跌至 57.13％；亦因投資組合上升令物業（淨值）微跌至佔身家（淨資產） 21.74%。魔術師在廣大我城小業主中依然屬於異類，預期身家起跌受樓價的「紙上富貴」影響較輕，亦解釋到魔術師自己較少受樓價波動的「財富效應」而影響到消費意慾：

最後，本月魔術師身家跟我城指數的 beta 值維持 0.30 不變，跟痕指關連性則大升 0.27% 至 56.57%，反映「東升西降」之下，巷股影響力又大咗少少；standard deviation of rate of return (month-on-month) 維持 3.08％ 不變：

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寧王抽咗先

信報 2025年5月27日

何家淇 市場分析

美國主權債務評級遭到下調—投資者應如何布局？

信貸評級機構穆迪(Moody’s)於2025年5月23日，將美國債務評級從最高級別的「Aaa」下調至「Aa1」。國際三大評級機構—穆迪、標準普爾和惠譽終於對全球無風險利率的信譽度達成共識。標普早在2011年8月5日首次下調美國評級，惠譽則是在2023年8月1日跟進。穆迪在聲明中指出，歷屆美國政府未能扭轉不斷膨脹的財政赤字和利息支出的局面，鑑於穆迪自1917年以來一直給予美國完美的評級，這是一個重大轉變。

對市場而言，這樣的動作應不意外，畢竟標普和惠譽的下調早已讓市場有所準備。很顯然，從「AAA」下調至「AA+」並不意味着即將出現違約風險，但這確實延續了市場對美國財政管理不善和政治功能失調的擔憂。然而，對於那些要求獲得「AAA」級「最佳評級」或「平均評級」的固定收益基金而言，可能需要因應此次評級調整，而重新配置投資組合或做出相關準備。

股票方面，穆迪下調美國評級導致美股期指下跌。但根據歷史經驗顯示，這種下意識的反應通常是短暫的，且穆迪降評很大程度上僅是象徵性意義。標準普爾和惠譽分別在2011年和2023年已下調美國評級，導致標普500指數分別下跌8.3%和10%，但隨後分別在10天和122天回升至起跌位。星展認為，儘管短期市場呈現波動，但投資者應持續布局具備長期結構性增長題材的股票。

至於債券市場，美國公共債務負擔不斷增加，再次預示着收益率曲線將呈現陡峭化。星展仍然保守看待超長期債券(大於10年)，並持續認為應採取槓鈴式存續期間策略，同時配置2至3期年和7至10年期的債券。投資者可以利用利率波動的機會，在美國10年期國債債息超過4.5厘時，布局7至10年期的投資等級公司債。高品質公司債將成為不確定性環境下的穩定堡壘，因為息差能夠為利率波動提供緩衝。星展看好評級為「A/BBB」的公司債，並選擇性看好「BB」評級的高收益等級公司債。

最後，這樣的發展有利黃金的表現，因為黃金被視為對抗貨幣過度供給的對冲工具，並且與美國公共債務負擔呈正相關。除了地緣政治不確定性和美國經濟衰退/停滯性通脹風險上升等利好因素外，布局黃金作為對沖工具的理由比過去任何時候都更加充份。

信報 2025年5月31日

高占 前瞻致勝

港美息差擴闊或是結構性因素

踏入5月，本港銀行同業拆息（HIBOR）顯著回落，由接近4厘一直挫至目前接近0.6厘，下跌超過3厘，這絕對超出市場預期，一方面大家都擔心美國總統特朗普發動貿易戰將推高美國通脹，導致聯儲局不敢貿然減息，寧願靜觀其變，另方面，中美第一回合關稅戰雖暫告一段落，但市場仍存在不明朗因素，因此對美國減息預期變得相當保守。原本香港商家、發展商、供樓市民都「認命」接受減息無望，殊不知HIBOR在美國不減息的環境下竟然先行一步。

金管局總裁余偉文近日撰文解釋了原因，包括本港資本市場活動升溫，特別是南向通錄得大量淨資金流入，而且有多隻新股上市或處於籌備過程，同時有不少上市公司在5月至6月派發股息，以及半年結因素等等，均刺激港元需求，再加上美國關稅政策導致多種亞洲貨幣兌美元升值，港元亦受到影響，令港滙在月初逼近7.75「強方兌換保證」。為維持聯繫滙率，金管局在月初3個交易日內從市場買入167億美元並賣出1294億港元，令銀行體系結餘升至超過1700億港元，短期流動性充裕使拆息回落。

大家最關心的問題是，低息環境還能持續多久？金管局對此沒有提出明確的答案，僅表示若果資金持續處於供過於求的情況，因港美息差引發的套息交易所帶來的力量會令港滙走弱，甚至觸發「弱方兌換保證」，港元拆息將回升，甚至可能會回到接近美元息率的水平，但過程需時多久、市場力量帶來的速度及力度，都存在極大不確定性。大摩則預計，未來幾個月HIBOR反彈機會較大。

筆者認為，港美始終存在息差，HIBOR反彈也自然不過，因此除非聯儲局進一步減息，否則最好先不要期望1個月拆息可以長時間（以年計算）持續地維持在1厘以下。

不過，IPO、半年結、派息等因素以往也曾出現，卻不足以導致拆息出現今次這種程度的變動，比較值得關注的是特朗普政府造成的不確定性，是否已成為港美息差擴闊的一個結構成因素？畢竟美債作為無風險投資工具的角色已經開始受到懷疑，為分散風險，資金停泊在美債以外的地方可以理解，如是者，本港拆息保持在低位「躺平」，或與美息差距變得比以往大，也絕非沒有可能。