二手飯功課考

日前人言報有這樣的一篇「功課」，是畢老林引述彼得林治的「二手飯」。魔術師覺得有趣，也就研究研究是否當真係「有錢大家搵」。

信報　2020年1月7日
畢老林 投資者日記
Peter Lynch引路尋寶 按圖索驥財息兼收
1月6日，周一。數史上投資天王，彼得．林治（Peter Lynch）在十大中必佔一席。這位富達麥哲倫基金（Fidelity Magellan Fund）前舵手，憑藉1977至1990年創下年均回報29%的驕人戰績飲譽投資界，雖已退隱三十年，惟桐油埕裝的終究是桐油，大師偶爾也會開開金口，為投資大眾指點迷津。
聖誕前，林治接受了美國金融周刊《巴隆氏》（Barron's）專訪，難得不光談「心法」，實牙實齒推介股市中某個板塊。讀者不妨猜猜，大師看中什麼類型的股份？
我想，除非讀過原文或節錄，否則要一猜即中有點難度，皆因這個板塊被遺棄多年，美股十年牛市跟它沾不上半點關係……貼士畀足，想到了吧？對，正是能源。
物極必反
老畢今天要做兩件事，先交代林治垂青油氣股的理據，然後跟大家分享一個在下認為可攻可守的投資意念，有幸判斷正確，不難財息兼收。林治接受《巴隆氏》訪問時，中東緊張局勢尚未因美國與伊朗關係惡化而升級，看好油股跟地緣政治無關。
林治建議押注油股，說穿了就是相信物極必反，賭的乃市場於適當時候必還能源板塊一個公道。大家自然會問，什麼時候才算「適當」？
油價去年漲近三成，升幅尤勝黃金，但金礦股跑贏金價，油股卻跟不上油價，何解？大師不愧為大師，廢話唔講，三言兩語便道出關鍵：再生能源也許是未來亮點，惟所有人現在就認定二十年後、五年後甚至明年，世界已不必再使用石油。私募基金爭相撤資、銀行落雨收傘，透過IPO集資也不成。
簡而言之，投資者對這個板塊完全失去興趣，連二十年後的壞消息都已反映於股價之中，一旦市場察覺情況沒想像般惡劣，敗部復活非同小可。
關於這點，老畢認為不妨這樣看。林治金盆洗手三十載，近年更甚少於公眾場合露面，遑論公開推介單一板塊。
這就好比《倚天屠龍記》裏的張三豐，任誰都知道他武功蓋世，但真正見過大宗師出手的人早已入土，即使跟趙敏手下的阿大、阿二、阿三講手鬥劍，也是由徒孫張無忌代勞。
許勝不許敗
林治叫買石油股，就像張真人親自落場與眾高手格鬥，於殷天正、楊逍等大行家面前一顯太極拳劍真髓。以張三豐百年聲譽，一旦參與實戰，形勢上必然許勝不許敗。
從這個角度思考，Peter Lynch就是張真人，若非有十足把握，焉會貿然押上一世英名？沿此路進，投資能源板塊的適當時候就是現在。大師並沒有畀冧巴，可是他特別看好小型石油和天然氣股，並相信能源服務股未來一年將大翻身。
林治提供的是一個意念，如何演繹大可自行決定。人有高矮肥瘦，太極拳架式也沒必要一成不變。投資道理相通，最緊要自己舒服。在美國與沙地阿拉伯爆發油戰那些年，在下不知死活，重倉頁岩油開採及生產商（E&P），狠狠摔了一跤。
林治推介的小型能源企業，並非老畢想向讀者介紹的那類油股。理由很簡單，睇啱油價方向，主打上游的油企最受惠，市值細小者股價甚至會喪升。然而，萬一看錯，重注E&P何止損手爛腳，簡直就像張無忌廢了阿三雙臂般撕心裂肺。所謂見過鬼怕黑，睇好歸睇好，押注油股仍得攻守兼備。在香港，能源板塊說的主要是三桶油，且沒有ETF這種分散投資的天然選擇。學太極要上武當，買油股最好還是多走兩步，到華爾街闖闖。
老畢近日做了一些功課，發現一隻集防守性與高股息於一身的能源基金；相對資產淨值（NAV），單位價格還有可觀折讓。此基金跟一般ETF不同，以閉端（closed-end）形式上市，單位價格跟NAV時有出入，不是錄得溢價便是出現折讓，目前有近一成折讓，令本已吸引的股息率變得更高，以現價計算達7.48厘。
攻守兼備
說了半天，是時候揭盅：貝萊德環球能源及資產信託基金（紐交所代號BGR）是也。與無所不包的XLE及集中押注上游開採及生產商的XOP兩隻交易所買賣基金不同，BGR十大持股全屬無人不識的綜合能源巨企，如埃克森美孚、皇家荷蘭殼牌，雪佛龍、英國石油（BP）等。
從【圖1】可見，能源板塊2008年佔標普500指數總市值高達15%，今時今日跌至僅4.6%，當真殘得到了家。儘管如此，BGR成分股平均市值仍在千億美元以上，可見爛船豈止三斤釘，基金防守力正是來自這點。

更值得注意的是，操盤人採用了沽售備兌認購期權（covered-call writing）策略增加基金收入，約三分一持倉進行了這種操作，令本已達四五厘的股息率增至逾7厘，當中約3厘來自期權金。此策略有利有弊，運用得宜可令基金於熊市中跑贏整體能源板塊，反之則兩頭唔到岸，牛熊皆跑輸。
從【圖2】可見， BGR過去三年回報明顯勝於XLE和XOP，足證基金經理善用covered call策略，在油股逆境中保住了元氣。看好能源板塊又不想過分冒險，這隻閉端式基金值得考慮。

先看看 BlackRock Energy and Resources Trust（BGR）的官網，見到截至２０２０年１月３１日為止（下同），股息率為８.２７％，每股每月派０.０７７６帝幣，Gross expense ratio 為 １.２９％，投資於歐美亞太等不同地區共３０間企業，管理資產達３３９ million 帝幣：

（圖片來源：BlackRock Energy and Resources Trust（BGR）官網, retrieved on 1 Feb 2020）

貨比三家，魔術師於是便再自行尋找，發現 BlackRock 有另一個 CEF，叫 BlackRock Resources & Commodities Strategy Trust（BCX），投資策點跟 BGR 類似，但 BGR 就只是集中投資油股，而 BCX 則更廣泛地投資於天然資源與及商品類企業（當然包括金礦股）。BCX 股息率為８.２５％，每股每月派０.０５１６帝幣，基金經理跟 BGR 一樣但 Gross expense ratio 為 １.０８％，投資於歐美亞太、加上南美等不同地區共５２間企業（BGR 的首四大持股均出現在 BCX 的十大持股之中），管理資產達 ７５９ million 帝幣（這也許是為何 BCX 的 Gross expense ratio 較 BCX 為低的原因）：

（圖片來源：BlackRock Resources & Commodities Strategy Trust（BCX）官網, retrieved on 1 Feb 2020）

不論是 BGR 還是 BCX，兩者每月派息都非常穩定。其中 2018 年度（執筆時 2019 年度資料尚未公佈）BGR 的派息中有 ７０.７１％ 為 Return of capital（ROC），而同期 BCX 則有 ７０.１３％為 ROC，兩者可謂差不多。

（圖片來源：BlackRock > Resources > Tax information > 2018 Taxable Closed-End Funds Distribution Breakdown, retrieved on 1 Feb 2020）

雖然信得過 Interactive Brokers（簡稱 IB，下同）會將 ROC 於年尾退回，但股息中的海外收入部份（Foreign Source Income, FSI）則要投資者自行向美帝申領索回收多了的股息稅。再查找資料，BGR 在 2019 年度的派息中有 ５７.６８％ 為 FSI，而 BCX 的派息卻中有 ７１.０９％ 為 FSI。

（圖片來源：BlackRock > Resources > Tax information > 2019 Closed-End Funds Tax Guide, retrieved on 1 Feb 2020）

計及所有稅務扣減後（不會向美帝申領 FSI 扣減者，請自行調整），BCX 的派息收入稍勝一個馬鼻（BGR:7.96%; BCX:8.03%）：

再比較兩者股價表現，無論是１年、２年、３年、５年圖表，BCX 的 Total return（即是包括股息分派）較 BGR 高，波幅亦較 BGR 細，賺息蝕價的風險似乎較低：

（圖片來源：Barchart.com BCX vs BGR, retrieved on 1 Fe 2020）

綜觀以上各項，看來魔術師找出來的 BCX 似乎比人言報的「二手飯」好吃。