魔術師資產配置（2026年3月結）

侵侵繼續撩交打，中東「邪惡軸心」封鎖運油要道，一帶一路都無面俾，杜拜運輸亦受打擊，令環球金股債全線下跌，魔術師投資組合在連續多月創新高後亦告斷纜，又睇吓侵侵最後又會否 chicken out。

黃金及比特幣大幅回調，尚幸魔術師商品組合仍較年初有正回報。魔術師商品組合本月收報 ＄317.97（我城貨幣，下同），較上月狂跌 10.61%，但仍繼續保持第一位。尾帝科技股怕咁 AI 回噬；以尾股為主、巷股為輔的沉船基金較上月下跌 4.30％，每單位收報 ＄229.92，保持第二位，但已僅僅失守今年初升幅。由巷尾高息股、公用股、及尾帝科技股組成的生活基金情況同沉船基金相似，同樣受尾帝科技股拖累，不過仍能守於年初開局之上，月尾結算較上月下跌 4.11％，每單位收報 ＄220.39，保持第三位。

包含高中低回報（及風險）的債券、債劵 ETF/CEF 和現金組合的合格線組合，疑似受尾帝私募信貸風暴影響，債券偏軟，每單位收報 ＄160.47，較上月跌 1.24%，仍保持稍稍高於今年初開局之時，升一位排第四。

本月巷股走勢低沉，複式盈富組合本月每單位價格收報 ＄156.82，較上月大跌 5.54％，輸突年初開局以來升幅，跌落第五位。

第六位都係以環球債劵股及中巷貨弊基金為主，巷尾股票指數基金為輔的大雜燴強強積金組合，買賣交易用來對沖其他投資組合，本月同樣跟跌但跌幅較輕，每單位收報 ＄119.38，較上月跌 3.00％，跌突本年初以來升幅。房託組合本月大跌 7.83％，每單位收報 ＄109.03，雖然仲係包尾，但仍能保持年初以來為正回報。

魔術師身家經調整後（主要是卡數之類 foreseeable expenses）較上月下跌 1.57% 至每單位＄20,024，仍能較本年開局高出 3.67%。魔術師淨流動資產（包括資產配置組合及特種兵組合）當然亦報跌，較上月下挫 2.52％（較2016年3月31日基數升 127.03％)，流動現金仍能較本年開局高出3.03%。百分比跌得較多的商品組合和房託組合因整體資產較少，相對權重亦低，令整份身家及流動現金跌幅可控。透過適當的資產配置，便不會出現投資組合整體波動太大的情況出現（見網友的網友的投資整體跌幅都頗大？？）

魔術師屋企樓價估價又再輕微上升，本月魔術師房貸按揭比率（按揭貸款/樓價）本月又再續跌 0.28% 至 48.63％，由於短時間內唔似會減息，按揭比率很可能已接近低位，即係只可以僅僅低過 50% 左右，最多只能以還本金減債咁慢慢磨落去。由於投資組合下調，樓價上升此消彼長令物業（淨值）佔身家（淨資產）比率上升至 25.37%，升幅 0.65%。俾層樓鎖住部分身家，成為 happy problem。魔術師物業佔身家比重只係大約 25%，在廣大我城小業主中應該屬於異類：

最後，本月魔術師身家跟我城指數的 beta 值維持 0.30 不變，跟痕指關連性則上升0.21% 至 56.96%，反映巷股在今之跌市中較為「領導群雄」；standard deviation of rate of return (month-on-month) 為 3.03％，微跌 0.01%：

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芝蛋治：「低欲望」收息學

信報 2026年3月10日

黃金滯留杜拜 商家被迫平賣

彭博報道，由於航班停飛，供應商無法把黃金運出杜拜這個重要交易中心，唯有以折讓價出售黃金，較基準的倫敦金價折讓高達每盎斯30美元。

運費高昂 存倉恐無了期

這反映許多買家停止新的訂單，因不願支付異常高昂的運費和保險費用，還無法保證可迅速付運。為避免無限期支付儲存費和融資成本，交易商寧折讓價沽金。

阿聯酋尤其是杜拜，是全球黃金市場的重要環節，精煉黃金並出口至亞洲買家，也是來自瑞士和倫敦等地的黃金的交付中轉站，但美伊爆發衝突，導致其領空局部關閉，令當地許多貨運被積壓。

黃金通常通過客機的貨艙運輸，儘管來自阿聯酋的航班嚴重受限，但由於陸路運送高價貨物到沙特阿拉伯和阿曼等國的機場涉及風險和複雜性，交易商和物流公司仍不願選擇這種方式。

信報 2026年3月9日

習廣思 信筆攻略

私募信貸捲風暴 AI交易鬧水荒

伊朗戰事開始前，已有兩個重大利淡因素困擾着美股，一是私募信貸風險陸續曝光，深度參與的私募基金相繼限制贖回；二是科技股的AI敍事開始乏力，傳統行業因AI取代部分功能而遭拋售，由軟件業蔓延至金融等行業。AI交易現裂痕，拖累私募基金「缺水」，科企融資隨之受挫，甲骨文（Oracle）與OpenAI旗下一個重要的「星際之門」AI數據中心（AIDC），便因此而停止擴建。美國攻打伊朗後，私募基金在股市損手，贖回壓力進一步增加，總統特朗普今次的軍事行動，或成為AI股市泡沫爆破的催化劑。

缺錢缺電 甲骨文OpenAI項目觸礁

彭博報道，甲骨文與OpenAI因融資談判受阻、OpenAI需求變動，取消得州亞伯林（Abilene）AI數據中心的擴建計劃。該園區正是老特親自宣布的「星際之門」專案部分，甲骨文與OpenAI此前計劃把園區容量從1.2吉瓦擴至2吉瓦，是雙方去年達成的4.5吉瓦合作項目重要一環。

科技媒體The Information報道，甲骨文已為OpenAI在得州亞伯林園區租下8幢建築物，預計完工後可容納約40萬顆輝達Blackwell GPU，8幢建物目前只完成了兩幢。甲骨文早於去年4月就曾爭取OpenAI另外再簽下6幢建築容量的合同，惟雙方談判不成，而且據報已決定擱置這擴建計劃。

有報道指出，這個園區去年冬天曾出現數日停電，電力基建至少需要一年左右才能到位，這是雙方談判不成的原因之一。不過，據報輝達也在協助主辦方Crusoe把園區剩餘空間出租給Meta，倘若成功，則證明不是園區位置問題，而是融資壓力令擴建計劃胎死腹中。

「星際之門」總規模高達5000億美元，單以上述擴建規模計，涉資數百億美元，三大合作方甲骨文、OpenAI和軟銀（SoftBank）都要靠一眾金主支持這個巨額AI基建計劃，可惜這些金主目前都自身難保。

Blue Owl資本是甲骨文旗下AIDC的主要資助夥伴，亦最先出事，自去年第四季開始，市場對AI基礎設施泡沫及私募信貸風險（主要來自軟件商）的擔憂增加，公司股價暴跌，贖回請求激增了200%。Blue Owl作為AI數據中心業內主要融資提供方之一，接連遇到挫敗，先是去年12月因租賃條款談不攏，退出了甲骨文密歇根州AIDC約100億美元的融資談判；其後原本要為CoreWeave賓夕法尼亞州項目融資40億美元，但因CoreWeave信用評級太低，導致債務在市場乏人問津，融資失敗，自己硬食。

私募基金限贖回 爆雷恐慌蔓延

隨着私募信貸風險上升，AIDC投資大、回本期長，Blue Owl投資的一些軟體與服務公司財務惡化，真實違約率（包含債務重組等）已升至近5%，導致資產淨值（NAV）持續承壓。Blue Owl曾承諾可以按季贖回旗下基金，現已永久限制旗下部分零售信貸基金（如OBDC II）的季度贖回功能。該公司上月宣布以99.7%賬面值，出售約14億美元私募信貸資產，表面上是好消息，實際上是拋售最優質資產，手上NAV日後承壓更嚴重。

Blue Owl上周五股價跌至9.89美元，去年以來每月計跌多升少【圖1】，一年內市值蒸發逾50%，也跌穿了2021年以SPAC上市時的10美元發行價。公司壞消息不絕，彭博引述消息指出，Blue Owl對剛破產的倫敦房產貸款機構Century Capital Partners風險敞口達3600萬英鎊，折合約4800萬美元，而且持有的是Century貸款組合中風險最高的劣級份額，能否收回部分本金亦成疑問。英國先後爆出Century與MFS兩家房貸機構申請破產保護，已連累巴克萊、傑富瑞（Jefferies）及阿波羅（Apollo）旗下私貸部門重創。

「星際之門」餘下兩個夥伴，OpenAI有微軟作為主要股東，也有亞馬遜（Amazon）、軟銀及輝達等公司作為最近一輪融資主要投資方，惟其融資前景仍然嚴峻，若不削減AIDC的大量投資，財務困境難解。不過，軟銀情況更加糟糕，下一個被廣泛報道的爆雷目標，很有可能就是軟銀。軟銀目前十分依賴私募基金阿波羅，2026年初阿波羅將其對「軟銀願景基金2期」（SVF2）的NAV貸款額度，擴大至破紀錄的54億美元。這意味軟銀以基金內持有的150多家公司（包括OpenAI部分股權）作為抵押換取現金，試圖在不拋售資產的情況下，透過以上高利率貸款獲得流動性，投入新的AI項目。

軟銀最新對OpenAI的300億美元融資中，還通過大規模過渡性貸款（Bridge Loan）應對，據報軟銀正向以摩根大通為首的4家銀行，尋求高達400億美元的信貸額度，是軟銀歷史上規模最大的美元計價借款。此外，願景基金2期也深度依賴中東資本如沙特公共投資基金（PIF）與阿布扎比主權財富基金穆巴達拉（Mubadala）。考慮到近期中東局勢，油國紛紛減產，軟銀舵手孫正義今次有大麻煩了，公司股價剛跌穿重要支持位【圖2】。

貝萊德上周五發布聲明稱，旗下HPS Corporate Lending Fund的股東此次共申請贖回9.3%的份額，但基金管理層決定將回購上限設定在5%，約合12億美元。貝萊德表示，若不加限制，將出現投資者資本與私募信貸貸款久期之間的結構性錯配。

黑石（Blackstone）情況同樣嚴峻，其私募信貸基金BCRED管理規模達820億美元，本季度贖回申請達到創紀錄的7.9%，超過法定上限的7%。為避免觸發自動封門機制（gate provision），黑石員工被要求自掏腰包認購1.5億美元，以填補缺口。

科技股重創 油價升越90美元

黑石AUM約1.27萬億美元中，35%來自私募信貸部門，成為其核心支柱，貝萊德90%資產為指數基金與公開市場股票及債券，其他私募基金如阿波羅、紅杉資本比例各有不同，然而這場私募信貸風暴似乎才剛成形，美伊衝突可能引發的經濟衰退、科技股暴跌、油價急升，可能令後續形勢急速惡化。當私募基金被迫拋售科技股資產，美國科技股的連環打擊才剛開始。

紐約期油上周五升破90美元水平，狂升12%【圖3】，得州數據中心消息連累納指尾市急挫。中東局勢依然無解，老特堅決不回談判桌，伊朗總統雖然在大舉攻擊鄰國後致歉，惟股市風險仍在上升當中。