魔術師資產配置（２０２２年５月）：虛弊不炒

最近弊圈的大新聞就係妖弊 Terra（LUNA）及其掛勾之「演算法穩定弊」Terra USD（UST）攬炒式下挫（原理見伸延閱讀），LUNA 幾乎清零（由高位１１９.５５跌至低位０.０００００１１２），而 UST 亦跌去約９６％（由高位１.０６２１跌至低位０.０３７２），本來 1UST 兌 1帝幣之「承諾」「唔提就唔存在」：

（圖片來源：Binance > LUNA/BUSD, captured on 15 May 2022）

（圖片來源：Binance > UST/BUSD, captured on 15 May 2022）

魔術師雖然無炒呢類妖幣，但「演算法穩定弊」下跌，亦導致「真・穩定弊」下挫。就以魔術師所持有的泰達幣（Tether, USDT），雖然是弊圈龍頭穩家弊之一，但由於其審計經常受投資者質疑，懷疑其 1 USDT 兌 1帝幣掛勾之承諾並非１００％有美元儲備支撐，故此亦有輕微「脫勾」跡象。尤幸跌幅不大，只約０.１％至０.２％，以魔術師所存放之虛弊交易所平台 YouHodler 提供年息１２.３％來說，即是不多於一個星期的利息而已（12.3%/52=0.2365%）：

然而，依家魔術師面對虛弊高息存款的問題就係最高存款額愈來愈低，以 YouHodler 來說，本來最高存款額為１０萬帝幣，但最近卻大削至２.５萬帝幣；客戶如果要提高最高存款額就要去做各式各樣的 transactions（即是給平台創造收入），仲要係已提高的最高存款額只會維持一個星期，之後便會 reset，要好似吸毒一樣再做交易才可以提高最高存款額。

（圖片來源：YouHodler > All Collections > Crypto Savings Crypto Savings Conditions, captured on 15 May 2022）

基本上呢個政策就係趕絕魔術師呢類「虛弊不炒」，只以躺平活期方式收高息創造被動收入的投資者。

於是魔術師就唯有保留２.５萬帝幣在 YouHodler，再將餘額搬走。

結果，呢個魔術師早前開嚟只係為了方便出金，現時只係得１粒 USDT 的戶口就派上用場了：好歹都叫做有８％年息。

查實虛弊「穩定幣」風險不比美帝企業債、垃圾債低，隨時買返債劵 Close-Ended Fund（CEF）GOF 更有 so：話說扣除３０％ withholding tax 之後仲有 ８.１８％股息（= 11.68%x(1-30%)）：

（圖片來源：Seeking Alpha > GOF > Dividends > Dividend Yield, captured on 15 May 2022）

而且 GOF 仲有退稅，魔術師睇返 statement，就以２０２１年度計，實質股息稅僅為１.４１％，即係差唔多１０厘息以上，而且股價長線表現唔差，只係最近債市受加息困擾而下跌，唔見有長線賺息蝕價情況：

（圖片來源：Barchart > GOF > 3-year weekly chart, captured on 15 May 2022）

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伸延閱讀：

信報 2022年5月14日

陸永 財經coffee

創造港元算法穩定幣

今個星期對幣圈來說可以說是一個大時代，一個幣圈中的明星項目TerraUSD（UST），在不夠一星期之內完全爆雷，多名星級幣圈的投資者投資直接化為烏有。

UST價格非由中央操控

講講Terra的背景，Terra本身有如以太坊一樣是一條區塊鏈，區塊鏈上的原生加密幣就是Luna，而Terra區塊鏈上的美元穩定幣就是UST。一如其他穩定幣，UST的價值理論上是與美元同值的，亦即是一元UST就等於一美元。不同的地方是，其他穩定幣都是中央操作的，如USDC為例，你有一美元想要USDC，你就可以走去一家叫Circle的公司換一元的USDC，相反你想換美元的時候，又可以走去Circle這家公司去作兌換。美元的兌換性在乎公司Circle的可信性，如果買USDC最後換不了美元，Circle不可信，就沒有人會用USDC。

其實，港元的道理亦相似，不過兌換美元的不是USDC，而是港元，兌換方不是Circle而是香港金融管理局。至於Terra上的UST就不是中央操作，而是透過算法去控制價格的，你要UST的時候可以用一美元等值的Luna兌換，UST會增發而Luna會註銷，而你不要UST的時候，可以用UST換一元等值的Luna，UST會註銷而Luna會增發，因為系統永遠都是按一美元去增發或註銷，所以UST低於或高於一美元的時候，就有人去套利令到UST價格等於一美元。

不斷增發註銷終致崩盤

過去一直有人問Luna的價值何在，為何有人會花錢去換Luna再換UST？Terra的背後團隊為UST創造場景，而最大場景就是借貸，Terra團隊以20%年回報來吸引人買入以及儲存UST，創造場景創造價值。有人認為這是不折不扣的龐氏騙局，快樂的音樂椅停了，最高峰的時候UST發行量高達180億美元，之後UST價值就開始下跌，離開了一兌一的水平。有人傳是因為對沖基金攻擊，不論原因是什麼，結論是大家都爭相走人，UST低於一美元。Luna就不斷增發去註銷UST，增發增加沽壓，Luna價格大跌就要增發更多Luna去兌換一美元的UST，最後增發近7萬億的Luna，至星期五整條區塊鏈更加停止運作。

UST最大問題是當UST價值下跌時要加印Luna，在沒有人支持的情況下Luna的價格會下降，跌到極致時，Luna價格差不多去到零，而發行量無限大，最終UST的持有者亦沒有多少可以拿回美元。UST算法穩定幣本身的概念很好，但在極端時候沒有人來支持價格，只會造成自我摧毀。今次UST失敗的原因是沒有後台支持，本身UST的需求及應用場景不足。

UST換作是港元，後台轉作是金管局，而Luna換作成一種金管局發行的代幣，這樣算法穩定幣才有成功可能性。這種算法穩定幣的好處是穩定幣與美元本身可以沒有直接關連，只有算法上的關連。今天港元是最大價值是與美元掛鈎，為了達到掛鈎的方法，金管局持有大量美元及美元資產，在中美關係緊張情況下，一旦香港受到制裁，金管局的資產就如俄羅斯央行一樣「歸零」。居安思危，金管局是時候想想未來港元路向。

信報 2022年5月14日

阿米 有米落鑊

緊縮形勢 戒急用忍

近日加密貨幣圈的穩定幣TerraUSD（UST）之亂，本來受影響規模並非很大，但執筆之時已蔓延到另一穩定幣Tether（USDT）亦有「脫鈎」跡象，假如再發展下去，有機會波及其他風險資產拆倉，本身已經沽壓甚深的科技股或會雪上加霜。

穩定幣之亂 投資忌跟風

見微知著，從「穩定幣事件」可看出，聯儲局放水時代培養出來的幾個大泡沫正在崩塌，說到底就是近10年極低息環境種下的因，始終有借有還。在每個信貸周期中總會有一段平錢泛濫的時間，特別容易產生資產泡沫。

今次泡沫出現在科技界別，並催生夢想型科技股、特殊目的收購公司（SPAC）和加密貨幣，以往周期亦有炒過房地產，甚至十七世紀在荷蘭的鬱金香球莖狂熱，亦是如此。零息環境下借貸成本以至投資的機會成本極低，只要增長故事足夠動人，即使要長線投資十年八載，亦絕對不缺資金入場。

回想兩三年前，科技股熱火朝天，現代貨幣理論（MMT）盛行，不少人都相信環球央行永不加息，持續放水，各國二三十年期國債孳息率長期緊貼零息，散戶不滿足僅投資科技股，要追逐更虛幻的夢想股，造就方舟投資「契媽」的興起。美股的SPAC亦如雨後春筍，正因為「故事多儍錢更多」，反觀香港就在熱潮退卻之際才開始SPAC，自然落得東施效顰的下場。

股票尚且是一盤生意不夠虛幻，虛擬貨幣才是是無中生有。由ICO（首次代幣發行）、穩定幣到NFT（非同質化代幣），完全體現一般散戶並非觀察機會率而是看頻率的習性。有些東西「一傳十，十傳百」，為人所熟悉就能三人成虎，散戶信任度就看曝光率。即使對產品最初半信半疑，只要短期內無出大事，價格持續大漲小回，大家便信以為真，加上眼見三姑六婆均陸續贏錢，貪念就更加無法遏止。

筆者如此詳細描述散戶的集體本性，實在是想帶出長線想法及部署。本周三的美國4月消費物價指數（CPI）公布前，有不少分析指出通脹回落，背後邏輯都是當通脹見頂後，聯儲局就可以收手變回白鴿，坦白說這只是一廂情願（wishful thinking）。筆者認為通脹遠未見頂，儘管到頂亦預計在高位橫行多一年半載，現水平不見得是聯儲局能夠忍受，貨幣政策由寬入緊，資產泡沫持續被擠出，直至出現大型信貸危機，才有可能迫使聯儲局減速收水或者轉向。

減低交易頻率 現金為王

近日無論是聯儲局「鬆手論」，還是憧憬美國總統拜登對中國減關稅以紓緩通脹，都只屬於對救市的期盼，真正需要救市的時刻尚未來到，此時最忌自行幻想太多，否則便十分容易重蹈去年中資科技股的覆轍，日日等鬆綁，然後倉位反覆放血。阿米最近在臉書專頁也有提及「KISS - Keep it simple, stupid.」，環球股市反覆慢跌已久，執筆之時美國長債反而出現買盤，是加息預期見頂還是市場氣氛進一步risk off，筆者傾向後者。現時市況保持簡單策略，減低交易頻率及持倉水位，持有較多現金等待時機，反而會是更好的方法。

作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。

信報 2022年5月14日

陳振康 上流力世界

穩定幣UST爆災有啟示

沒有最荒謬，只有更荒謬。

傳說在2008年一班「網上英雄」化名日本型男Satoshi Nakamoto，研發了一個網上系統可以「創造」加密電腦密碼，並在2009年開始將其儲存在區塊鏈（Blockchain）賬戶，跟着被蘇民峰師傅更IQ爆棚的改名奇人，將之命名為比特幣（Bitcoin），電腦密碼變成了貨幣。

Bitcoin由電腦密碼變成

金融大鱷嗅到巨額「錢味」，皆因當時各大權威傳媒直指以美國為首的全球央行濫發貨幣，令金錢急速貶值，民不聊生。Bitcoin有系統控制發行量，乃良心系統，不會欺騙群眾，也是最佳科技投資，拯救世人免受美元濫發之苦。

Bitcoin從2014年每個400美元，升至2021年11月64000美元，近期急速回落至最近28000美元，總市值仍達5200億美元。「儍佬首富」馬斯克（Elon Musk）亦透過特斯拉（Tesla）買入大量Bitcoin。

銀髮投資老頑童畢非德（Warren Buffett）最近再評論Bitcoin，稱若有人願意把全球所有Bitcoin以25美元賣給他，也不會接受。我問身旁的青春少男少女組為何願意以幾萬美元買入一堆電腦密碼，回覆總是「你老餅追不上時代」。

Bitcoin荒謬，Stablecoin（穩定幣）更荒謬。一班加密貨幣信徒認為Bitcoin類型之加密貨幣價格大幅起落，希望有穩定價格之加密貨幣，「金融魔法小子」隨即創造Stablecoin，2018年9月USD Coin出現，每個USD Coin發行由等值美元儲備支持，由核數師Grant Thornton, LLP認證（attested），並非核實（audited）。每個USD Coin價值1美元。現時有425億個USD Coin發行，情況類似港元，滙豐、渣打及中銀三間發鈔銀行，每發行7.8港元就需要向金管局支付1美元作為保證。

既然加密貨幣出現是因為對國家貨幣失去信心，為何又要發行跟其掛鈎的穩定幣。目的只有一個，逃出銀行系統，自行在網上作另類金錢交易，上帝會知悉，政府不知道，是洗黑錢最佳途徑。

敢問Bitcoin發行量，Basecoin儲備真實性是否真確，老牌英國神探福爾摩斯加日本少年金田一亦搞不懂。

姐妹幣背後資產仍是謎

本周金融大事之一是穩定幣TerraUSD（UST），由「固定滙價」1美元大跌至0.23美元。TerraUSD由曾在微軟及蘋果任職軟件工程師的Do Kwon及企業家Daniel Shin在2019年4月開發。每個TerraUSD價值1美元，「穩定性」由其姐妹加密貨幣Terra Luna支持，要開礦掘TerraUSD，需要買入等值之Terra Luna。

TerraUSD可以存款並收取年息20%。Terra Luna價值理論由Luna Foundation Guard支持。港元價值由4600億美元外滙儲備基金支持，基金主要持有美國債券、各國股票等，公開透明。

那麼Luna Foundation Guard又如何？據聞曾經持有15億美元價值的Bitcoin，還有沒有其他資產，天曉得。TerraUSD大跌，應是由於Terra Luna價格由高位119美元急插至0.12美元。Terra Luna大冧原因可能是由於近期Bitcoin急跌，而Bitcoin為何下瀉？要再追尋原因，自問IQ太低，搞不通。

日光之下無新事，所羅門王智慧不變，1637年鬱金香狂熱（Tulip Mania）爆煲；1872年龐氏騙局爆破；2007年次按風暴引致金融海嘯，今天電腦密碼變加密貨幣是否世紀大騙案，實在考大眾智慧。世界在變，人性貪婪不變。

信報 2022年5月14日

比特幣重越三萬美元 UST未止瀉

主要加密貨幣回穩，比特幣重上3萬美元，周五最多彈8.5%至約3.09萬美元；以太幣亦漲11%至約2143美元。惟引發風波的穩定幣TerraUSD（UST）未止跌，截至本港時間周六凌晨12時30分，續挫59.72%至約0.1511美元，其「姊妹幣」Luna甚至近乎「清零」；最大穩定幣泰達幣Tether（USDT）回穩，報99.89美仙。

幣安停UST及Luna交易

UST和Luna跌不停，發行商Terraform Labs一日內兩度暫停Terra區塊鏈運作，以提出重建計劃。加密貨幣交易平台幣安（Binance）於周四晚暫停UST和Luna的交易。

投資者向來以持有穩定幣作為在不用離開數碼資產生態圈的情況下保存價值的方法，在其他幣價波動時亦可作避險資產，或用作電子支付工具，惟UST大冧，令穩定幣的避險地位受到挑戰，憂慮蔓延至泰達幣。

泰達幣科技總監阿爾多爾落（Paolo Ardoino）則派定心丸，稱投資者在其平台以「與美元一兌一」的價值贖回，應沒有任何問題。泰達幣的運作與UST不同，UST利用複雜的代碼、交易員操作和與Luna互換的方法，來維持與美元掛鈎；相反，泰達幣宣稱背後有美元或同等資產支持，儘管近期外界對其儲備質素持續提出質疑。

有分析員指出，泰達幣短暫脫鈎，顯示整體加密貨幣市場出現減少風險的情緒。

恐現「擠提」 勢收緊監管

美國財長耶倫周四表示，UST爆煲顯示穩定幣的風險，儘管未對金融穩定構成真正威脅，但這個市場增長非常迅速，或出現類以銀行擠提的危機，重申收緊監管的需要，並稱財政部正就此製作報告。

摩根大通認為，考慮到近期的穩定幣風波，預期監管或很快到來，力度亦較預期大，發行商或須接受類似銀行業的監管，被要求持有高質素的流動資產以應付對流動性的潛在需要。

傳奇基金經理米勒（Bill Miller）透露，已出售部分比特幣以應付孖展按金要求。他解釋，比特幣是高流動性資產，可於市場動盪時賣出套現，認為應佔人們流動資產的1%，但他坦言看不透比特幣短期前景。