覆讀者留言：由 HSEA/HSEB 的回收風險至離題萬丈 cost of fund（2nd edition）

話說早前有讀者留言問魔術師：

Thank you for your sharing. I would also like to buy HSEB recently, but it is 26.75 now, is the risk of HSBC calling this stock within 1 year high?

其實，只要查找一下，便知道大貓已提早公佈 HSBC HOLDINGS PLC. 8.125% Perpetual Subordinated Capital Securities (HSEA.NYSE) 與及 HSBC HOLDINGS PLC. 8.00% Series 2 Perpetual Subordinated Capital Securities (HSEB.NYSE) 的派息時間表，其中 HSEA 起碼派到２０１８年１月，而 HSEB 則起碼派到２０１７年１２月，亦即係話呢對孖寶「起碼」可以存活至２０１８年，往後派息就再等大貓公佈：

（圖片來源：Dividend.com > HSEA, retrieved on 4 Jul 2017)

（圖片來源：Dividend.com > HSEB, retrieved on 4 Jul 2017)

由於說好的派息會反映在市價上，怪不得 HSEA 同 HSEB 價格成日都可以高企在２６、２７帝幣之上喇。
於是，問題就變成唔再問 HSEA 同 HSEB 被回收的風險；而係問，點先係「貴」嘞？
現以 HSEB 舉例，由於 HSEB 肯家不會在 ２０１７年１２月１５日回收，於是 worst case 就假設大貓會在再下一個季度派息時回收（２０１８年３月１５日），於是我們便可以以 Discounted Cash Flow (DCF) Model 估算出現值，再跟市價比較看看平定貴：

（圖片來源：Investopedia - Discounted Cash Flow (DCF)）

其中折現率（discount rate, r）係以加權平均資金成本（Weighted Average Cost of Capital, WACC）顯示：

（圖片來源：Investopedia - Weighted Average Cost Of Capital (WACC)）

（紅字為 2nd edition）
魔術師一向有計開自己身家，計 WACC 完全無難度。根據《魔術師資產配置（２０１７年６月結）》，以基金單位表示，魔術師每單位資產值（V）為＄２０,２４２.０９，每單位負債（D）為＄６,０３０.２２，每單位資值淨值（E）為１４,２１１.８７，Ｖ為Ｅ＋Ｄ＝＄１４,２１１．８７＋＄６０３０．２２＝＄２６,２７２.３１；負債比率（debt ratio, D/V）為２２.９５％ ４２.４３％。
魔術師負債主要係樓按，另外有一部份係信用卡分期套現，減去計稅時供樓利息可以對銷１０萬收入的 tax shield，借貸資金成本（cost of debt, rd）加權計埋大約係１.９７％。
股本資金成本（cost of equity, re）的計算就比較複雜，要用到 Capital Asset Pricing Model（CAPM）：

（圖片來源：Investopedia - Capital Asset Pricing Model - CAPM）

其中Beta 的計算比較複雜：

（圖片來源：Wikipedia - Beta (Finance)）

幸好魔術師一向亦有計開自己份身家對應大市（恆生指數）的轉變，計到 beta 為 0.34：

順帶一提，魔術師亦有假設如果以７２個月（即６年）內身家翻一翻為 benchmark，即平均每月複式回報為０.９４％，自己身家增長表現是否能達標？由２０１０年１０月開始，６年多以來得出下圖：

言歸正傳，返回 CAPM，魔術師以 Mortgage Link 的利率作係無風險利率（risk free rate, rf）的參考，現在約為２.００％；而市場回報率（market rate, rm）則以以２０１０年１１月至２０１７年６月恆生指數月回報（month-on-month return）的簡單平均數，再複式化為年回報率計算，得出３.７４％。
將上述數字（rf, rm, beta）放入 CAPM，計到 cost of equity（re）為２.５９％。
最後將 Cost of debt 同 cost of equity 加權，便可以計到 WACC 為 ２.４５２.３３％。
返回第一個假設，即大貓便在２０１８年３月１５日派息＄０.５０，再以＄２５回收 HSEB，將現金流折現，計出在２０１７年７月３日時，HSEB 理論值為＄２６.１９２１，市價＄２６.９１比理論價有＄０.７２０的溢價。

亦即是說，如果魔術師此刻以＄２６.９１買入 HSEB，便意味着魔術師預期起碼可以收多兩次息（即大貓會在２０１８年９月１５日或以後收回）。
讀者們也可以舉一反三，用類似的計法估算一下坊間邊一隻定息證券「入得過」。
要留意的是，理論價的計算牽涉到 WACC，每個人的情況都唔同：你資金成本低，當然覺得啲嘢「抵買」；反次，你資金成本高，當然樣樣都覺「貴」。這就是「平和貴是相對的」的意思。
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伸延閱讀：
魔術師資產配置（２０１７年６月）
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