魔術師資產配置（２０２１年１月結）

真係有今生無來世，尾帝剛送走了侵侵大統領、疫苗與病毒之戰打得不可開交，那邊廂又見到有青大戰基金大鱷，仲搞到眾大戶要搬龍門禁止交易咁樣衰，盡顯民主授櫂的真蒂（見伸延閱讀）：

沉船基金延續巷尾升市創新高，繼續穩守第一位，本月收報＄１７９.５３（我城貨幣，下同），較上月升４.１７％。第二位依然為複式盈富組合，雖然我城股市先高後低，依然較上月升３.７７％，每單位收報＄１５６.１７。強積金組合內包含環球債券基金及恆指基金，升勢雖唔會跟足恆指，但依然足夠升回第三位，收報每單位＄１４０.６５，較上月升２.８８％。

商品（除 Bitcoin 外？）價格走弱，令商品基金逆市下跌，每單位收報＄１３６.１３，較上月跌４.１４％，返回第四位。第五位為生活基金，每單位收報＄１２７.９５，較上月升１.９３％，表現不過不失。受惠於尾帝有青大戰基金大鱷，ＡＭＣ債券狂升逾倍，合格線現金及債券組合較上月大升７.６３％，每單位收報＄１２６.１２，緊隨生活基金排第六位。

房託組合繼續反覆，每單位收報＄１０７.５０，較上月升２.４５％，敬陪末席。

我城一手樓有大量傷民排隊認購，無視經濟差是否會失業供唔起，相反入場門檻的二手樓估價則輕微下調。本月魔術師住宅估價微跌，抵銷部份投資組合的進賬。令魔術師本月身家（資產淨值）上升１.０２％，收報每單位＄１７，０４４，跟２０１９年７月歷史高位（每月結算）＄１７,４６１只相差２.５％，流動資產亦較上月升３.５５％。資本世界與經濟環境對比，實不知人間何世：

魔術師資產配置一向健康，從無負資產風險，係要諗吓如果有朝一日退休係會保持樓按，持有多啲資產；抑或係還清樓按（包括搬屋住平啲）減少現金流壓力而已。

本月魔術師身家的 beta 值為０.３６，跟痕指關連性 correlation 為５６.９４％，下降了約０.４６％：

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信報 2021年1月26日

高天佑 新聞點評

狙擊股壇狙擊手

「螳螂捕蟬，黃雀在後」，近日在美股市場上演最佳案例。話說著名沽空機構香櫞（Citron Research）上周發表報告，狙擊美國最大電玩產品零售商GameStop，豈料惹來美國大批新世代「宅男」散戶「反狙擊」，帶動該股股價幾日內爆升逾200%，迫使香櫞扯白旗投降。事件反映美股「疫市」不但掀起散戶狂潮，最近更逐漸形成「獵殺空軍」趨勢，散戶憑人多勢眾「圍毆」老師傅，令不少「股壇狙擊手」汗顏。

GameStop創辦於1984年，現時在美國有逾6000家分店，主要售賣遊戲機和遊戲碟，屬全球最大電玩產品零售商，地位相當於「電玩界HMV」。但隨着互聯網發達，現在大部分Xbox、PS5玩家都透過網絡下載正版遊戲，很少人會再特地去買實體遊戲碟，因此GameStop也步上HMV後塵，近年生意逐漸萎縮，其股價亦由2013年逾40美元水平，到去年4月曾跌至不足3美元，市值僅約2億美元。

香櫞沽空GameStop敗走

不過GameStop近來似乎有轉機，寵物電商Chewy創辦人Ryan Cohen及著名價值投資者Michael Burry（曾準確預測2008年金融海嘯，電影The Big Short主角原型）去年趁低價入股該公司，在董事會獲得三席，擬推動GameStop轉型為O2O電玩零售集團。儘管改革大計尚未見成績，惟Cohen和Burry名氣響亮，加以GameStop作為最大電玩零售商，在新世代「宅男」股民（疫下人人被迫「宅」在家）心中家喻戶曉，令該股備受大量散戶追捧，股價逐步攀升，到本月中旬接近40美元，幾乎重返2013年水平。

有人睇好有人睇淡很平常。香櫞上周二發表沽空報告，直指GameStop升勢過急，認為其合理價值為每股20美元（僅及當時股價一半），又把高價追貨的散戶形容為「啤局水魚」（suckers at this poker game）。

作為全球最著名沽空機構之一，香櫞戰績彪炳，歷來成功狙擊逾20家公司（其中16家在沽空報告後一年股價跌逾80%，更有7家被迫退市）。其沽空報告猶如「武林聖火令」，令人聞風喪膽，被點名的公司股價應聲暴瀉。

豈料今次劇情並不一樣，香櫞發表報告後不但未能「嚇窒散戶」，反而在美國最大網絡討論區reddit（近似香港連登、台灣ptt）的「散戶大本營」wallstreetbets版面引起群情洶湧，大家發現GameStop沽空比率超過70%，意味「空軍」全面入場，於是有人發起「獵殺空軍」（shorts hunting），呼籲所有人一起持股或加倉，「一股不賣」，令空軍難以買貨平倉。

散戶們現時大獲全勝，GameStop股價由香櫞上周二發表沽空報告時的40美元水平，到昨日（周一）盤前一度超過120美元，短短幾日暴漲逾200%。更甚者，香櫞創辦人Andrew Left表示他備受「網絡暴民」（internet mob）攻擊，包括有人嘗試入侵其Twitter賬戶，甚至出言侮辱其家人。

結果香櫞「扯白旗」投降，宣布不再就GameStop發表評論，這間著名沽空機構可算遭遇了滑鐵盧。據金融分析機構S3 Partners統計，截至上周五收市，GameStop沽空者賬面虧損已超過17億美元，倘未能及早平倉，隨着股價繼續向上，損失將更慘烈。

另一邊廂，散戶們在賬面上成為大贏家，reddit的wallstreetbets用戶相繼貼出買賣紀錄，不少人從這一役獲利數十萬美元；一些進取地買入GameStop認購期權（call option）的幸運兒，勁賺超過10倍。換句話說，股壇散戶憑着眾人之力，全面「戰勝」了金融大鱷，實屬罕見。

散戶擊退巨鱷四大因素

當然，所謂「勁賺」只是賬面利潤，皆因散戶發起「一股不賣」、「加倉搶貨」以獵殺空軍，成功帶動GameStop股價暴漲，但除了極少數有意「長揸」人士，大部分散戶最終仍須沽貨離場才知輸贏。由於他們滿手是貨，進一步加倉購買力有限，一旦空軍全部平倉撤退，散戶的「貨」由誰來接？某程度上，這相當於「大膽遊戲」，散戶愈遲「落車」賬面利潤愈大，一旦錯過了離場時機，便可能墮入懸崖。

事後覆盤「散戶贏大鱷」這一役，背後主要有四大因素。首先是疫情令美國大批年輕人「宅」在家中，恰逢政府多次派發現金支票，用手機開設股票戶口又愈來愈方便，帶動美股散戶數量自去年以來激增逾2000萬個，多屬初嘗股票的年輕世代，他們往往用「電競」心態短炒股票，且容易受到網絡效應影響，呈現一窩蜂趨勢。

其次，GameStop是一隻細價股，被「炒起」之後市值仍僅約40億美元，所以散戶得以憑眾人之力抗衡大鱷。相反像蘋果、Amazon這些市值逾萬億美元重磅股，即便散戶再團結也難動搖股價大局。

第三，作為美國最大電玩零售商，GameStop「梗有一間喺左近」，新世代幾乎無人不識，更易吸引他們投資這家「熟口熟面」公司。

最後，近年在美股升勢下，包括Tesla、Palantir等具爭議的股票都先後上演迫空（short squeeze），大批空軍被迫高價接貨平倉離場，帶動股價螺旋式暴漲。就像「半杯水理論」，人們以往見到一隻股票沽空比率高企，會覺得「smart money不看好」而視為利淡因素，現在卻可能想像「很容易引發迫空」。

正因如此，經過GameStop一役後，reddit不少用戶食髓知味，揚言要尋找下一隻沽空率高的股票來「獵殺空軍」。多隻「符合條件」股票在上周五及本周一都出現大規模「平空倉」交易，令向來扮演「股壇狙擊手」的不少沽空機構人人自危，提早離場自保避風頭，以免被散戶「蟻多摟死象」，可謂風水輪流轉。

信報 2021年1月28日

高天佑 新聞點評

你剛剛攻擊了我的村莊

「你剛剛攻擊了我的村莊？」大家最近若有用YouTube睇片，相信經常會聽到這句來自全球大熱手機遊戲Coin Master的廣告對白，非常之洗腦。另一手遊《三國志戰略版》近日則在全港港鐵站包攬了大量燈箱廣告，聲勢浩大，其宣傳口號為「有膽，有謀，有兄弟」。這兩個廣告都反映了當今網絡遊戲「團戰」特色，這種特色亦體現於美股現時圍繞GameStop的「空軍殲滅戰」，以至香港兩年前「反送中」抗爭。

電子遊戲早自上世紀七十年代開始流行，歷半世紀經典作品包括《俄羅斯方塊》、《孖寶兄弟》、《街頭霸王》等，不過「團戰」（clan wars）乃網遊時代才發展出來的模式，更是這個時代電子遊戲最大特色。

網遊團戰 鬆散一致靈活高效

具體來說，玩家參與一個網遊時，將同時面對兩大遊戲元素（亦是兩大趣味來源）。第一個元素是單打獨鬥，包括為自己的角色提升戰鬥力，然後在劇情中過關斬將，又或者跟其他玩家「隻揪」。另一元素正是「團戰」，玩家可以選擇加入一個「軍團」或「公會」，與其餘數十至數百人成為「團友」，然後定期參與「軍團戰役」（跟其他軍團火併），藉以爭奪特別獎賞。

這類「軍團」組織有四大特色，分別是鬆散、一致、靈活、高效。儘管設有「團長」和「副團長」，惟除了負責邀請和驅逐團員之外，別無其他權力，遊戲機制亦不會讓「團長」能夠具體指揮每一團員行動。通常只是設定了一個任務（例如攻擊B村莊）、時間（今晚8點）、目標（奪走B村莊一半金幣），各團員便會自動自覺準時參戰（既為獎賞，也為趣味和情誼）。

在戰爭期間，由於只有籠統目標而無具體指揮，每個玩家靠自己臨場應變，卻根據各自角色定位（例如戰士、箭手、肉盾、補師），並憑着經驗和默契自行分工，有人在前面衝鋒，有人掩護和補給，構成「鬆散而團結」、「一致而靈活」的組織模式。

近日由Reddit論壇wallstreetbets社區散戶發動、針對GameStop沽空者的狙擊戰，亦展現了跟網遊「團戰」幾乎一模一樣特色。該社區雖設有「版主」（moderator），但僅負責刪除違規帖子，並無領導權力；不過在這類社區裏，通常會有幾個用戶憑着見解、感染力和往績等因素，逐漸成為了無形的意見領袖，其發言對其他用戶具相當影響力，甚至一呼百應。

今回合正是由該社區幾個KOL倡議聯手買入GameStop「挾淡倉」，基於他們的權威性和表達能力，再加上如筆者本周二〈狙擊股壇狙擊手〉一文指出，GameStop（作為美國最大電玩產品零售商）在新世代心中家喻戶曉，兼且該股體積小（「炒起」前市值不足10億美元）、沽空比率高（超過70%），令很多用戶都覺得「此計可行」，於是迅速出手，隨着股價上漲嘗到甜頭後，又再增加注碼，並吸引更多外圍股民參與，引發股價螺旋式飛升（一星期內飆逾400%），很快就把「夾爆空軍」目標付諸實現（沽空者潛在損失逾30億美元）。

九十後、零零後屬於「電競世代」，從網絡遊戲養成反應迅速、想到就做（網絡世界自由度極大）、無視權威（權威不過是「終極大佬」，注定被打倒）、敢於挑戰規則（尋找並利用遊戲裏bugs）等特質，同時他們缺乏耐性（網遊通常把一生甚至千年濃縮為幾十小時，按鍵建設一座城市5分鐘便完成），不願等待成效慢慢顯現或漸變。

港反送中 體現電競世代風格

體現於投資，這個世代散戶更熱中於投機短炒（包括買賣Bitcoin），正如wallstreetbets社區的格言是YOLO（you only live once，你只活一次），不容錯過暴富良機，再加上「團戰」特色，構成了這次轟天動地「空軍殲滅戰」。

除此之外，在2019年6月掀起的香港「反送中」抗爭，許多人訝異大批年輕抗爭者行動力這麼高，如此有默契和創意，質疑是否「CIA訓練和指揮」，但實際上亦是體現了電競世代的反應快、藐權威、無大台、缺耐性等特質以及「團戰」風格。當然，很多事情都是雙刃劍，電競世代的特色亦屬「有辣有唔辣」，例如可能會衍生冒進、短視、難妥協、重戰役輕戰爭等缺點。不過每代人有其獨特機遇和限制，時代巨輪總會演進，且看電競世代還將為投資世界帶來什麼變化。至於一眾著名沽空機構，相信正在祈求自己不會成為下一條「被攻擊的村莊」。 

信報 2021年1月29日

高天佑 新聞點評

最後一個空軍投降之後

股市幾時升，幾時跌？老行尊教落：「跌得多就升，升得多就跌。」這看似廢話，卻是真理，更可進一步演繹：「當股市跌到哀鴻遍野，沒人再睇好，就是時候會升；當股市升得直沖天際，再無人睇淡，就是時候會跌。」傳統上，這類「好淡轉換」都是循序漸進，有跡可尋，但在現今5G高頻年代卻可能被「強行加速」。

近日美股GameStop事件，「空軍」罕有地被逼到懸崖邊，要不認輸離場，要不面臨殲滅，要不就索性叛變為「好友」。當市場上再無「淡友」，下一步會如何？

GameStop事件食髓知味

GameStop事件火燒連環船，除了直接沽空該股的機構（例如Citron Research、Melvin Capital）面臨天文數字虧損，還衍生三大連鎖效應。首先是成功在GameStop「挾淡倉」一役取勝的投資者食髓知味，正在物色下一批「進攻」對象，帶動AMC、Bed Bath & Beyond、Macerich等「符合條件」的股票（招牌家喻戶曉、市值細小、近年股價低殘、沽空比率高企）集體暴漲，導致受波及而重傷的沽空者愈來愈多。

其次，相比起打正旗號憑沽空獲利的「空軍」，在市場上佔更重要地位的其實是大批對沖基金，它們通常同時持有各種「好倉」和「淡倉」，最常見是買入個別心水股票正股或者認購期權，亦一併沽空相關板塊ETF或者大市ETF以作風險控制。更進取的甚至會部署「連贏式」配對交易，例如左手持有電動車股好倉，右手沽空傳統車企，試圖從箇中趨勢「兩頭賺錢」（但買錯邊就會「兩頭輸」）。

無論如何，隨着GameStop、AMC等沽空比率高企的股票被「暴力拉升」，部分對沖基金的淡倉倉位面臨巨額虧損，尤其是沽空的潛在損失「無上限」，並非認輸斬倉就可了事，更有可能要撲水補倉填氹。因此，大批對沖基金不論是火燒眼眉，抑或為安全計，都急於減持好倉倉位以回籠資金，實行「要錢唔要貨」，拖累美股大市在周三急瀉，道瓊斯指數、標普500指數和Nasdaq指數分別下跌2.05%、2.57%和2.61%。

最大的連鎖效應是，短期內或會令「淡友」於美股市場絕跡。正因沽空的潛在損失無上限，特別是「獵殺空軍」趨勢下，「好友軍團」專挑沽空比率高企的股票發動攻擊，隨時令股價爆升幾倍，已不能從傳統理論角度看待。這不免令投資者（包括沽空機構及對沖基金）考慮「開淡倉」時猶豫再三，恐「一注輸身家」，寧可暫時避風頭。

健康股市應好淡共存

然而，一個健康、有效的股市理應是「好友」和「淡友」同時存在，畢竟「有人買有人賣」才構成交易。固然「好淡比率」持續動態變化，正如文首提到老行尊所講，假若出現「九好一淡」或者「九淡一好」極端局面，便可視為逆轉徵兆。

在現今5G高頻時代，任何事情都加速發生，今次GameStop事件令「淡友」一下子被趕盡殺絕，對美股市場恐非吉兆。正所謂「好淡同源」，兩種身份看似矛盾對立，底裏其實相互依存。就像目前「睇淡樓市」的塘邊鶴，其實也是日後的潛在買家；同樣道理，現在「睇好樓市」的業主們亦是他日放盤的潛在賣家。

相反，假如一個市場100%屬「好友」，所有人都買到「成手貨」，他們手上的「貨」日後還可賣給誰？所以老行尊認為，當股市升到人人皆樂觀，全部「淡友」要不投降離場，要不被殲滅，甚或轉軚「睇好」，那其實最危險，就像《易經》乾卦上九爻「亢龍有悔，盈不可久也」。

亢龍有悔 凡事留餘地

美股自2009年以來氣勢如虹，去年及今年即便在「世紀疫情」下仍迭創新高，標普指數市盈率更逼近40倍高位；最近幾年只要有膽追買科網股，幾乎人人都賺錢，亦令「好友」愈來愈心雄。再加上今次GameStop事件群情洶湧趕絕「淡友」，會否令「亢龍有悔」加速上演？

《易經》精微奧妙，碩學鴻儒窮畢生也難盡悟，我輩凡人不如看看金庸武俠小說《射鵰英雄傳》，洪七公向郭靖傳授「降龍十八掌」：「這一招叫作『亢龍有悔』，掌法的精要不在『亢』字而在『悔」字……因此有發必須有收，打出去的力道有十分，留在自身的力道卻還有二十分。」「悔」字不只代表「後悔」、「悔過」，亦有「回頭」、「留有餘地」之意，值得股民們參詳。