隨着轉按完成（見《交通擠塞（2nd edition）》），魔術師生活基金便要在下個月（２０２１年９月６日）換馬，把小貓錢莊沽出，以相同金額換入膠桶錢莊。但就在魔術師的既定換馬日子，痕止服務公司卻做出了如下決定：
信報 2021年8月25日
恒指公司冀維持質素 明年中80藍籌有難度
恒生指數公司上周五公布季度檢討結果，信義玻璃（00868）、李寧（02331）及招行（03968）獲納入恒指成份股，交行（03328）被剔出，令成份股數目僅淨增2隻，至總數60隻，與明年中前要加至80隻的目標相距甚遠。恒指公司董事兼指數總監黃偉雄接受本地傳媒訪問時坦言，要如期在明年中達標十分困難。
《南華早報》引述黃偉雄表示，目前仍以明年中前把恒指成份股增至80隻為目標，惟最終未必能達成，因尋找合適「染藍」的股份有難度，恒指公司長遠希望擴大恒指成份股數目，但維持成份股的質素更重要，藍籌公司須符合市值、高流通量、擁有良好財務表現及具行業代表性等要求。
不降低要求 耐心覓公司
恒指公司今年3月公布優化恒指諮詢結果，決定大幅改革恒指，包括明年中前把藍籌股數目增加至80隻，最終提高至100隻。此後，恒指進行兩次季檢，合共淨增5隻藍籌，距離80隻的目標還欠20隻，倘要如期達標，意味在未來3次季檢中，每次須納入6至7隻股份。黃偉雄認同這絕非易事，但無意為此降低對藍籌的要求，會慢慢物色合適的公司。
事實上，近月監管風暴令大量新經濟股捱沽，如數月前被市場視為「染藍」大熱的京東（09618）、網易（09999）、微創醫療（00853）、平安好醫生（01833）等，市值已較今年高位大削三成至五成，業務前景更因監管環境變化而增添不確定性。
由於膠桶錢莊被剔出痕止，按道理將會有沽壓。魔術師雖則一向都係儘量在開市時完成投資組合的換馬、加減倉行動，但始終看得出有沽壓的日子走去開市買入，未免會有做了冤大頭的感覺。
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| （圖片來源：AAStocks > 港股 > 交通銀行(03328.HK) > 派息, captured on 29 Aug 2021） |
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| （圖片來源：AAStocks > 港股 > 交通銀行(03328.HK) > 亙動圖表, captured on 29 Aug 2021） |
有如大部份蝗資錢莊一樣，膠桶錢莊無疑是高息之選，絕對有資格入圍「魔術師每月收息系列」；但奈何亦有如大部份蝗資錢莊，膠桶錢莊都係一年派一次息，之前幾年都係在６月尾或７月初除息，７月尾或８月初派息。亦即係話，魔術師下月換馬買入，都係等２０２２年７月或８月派息；最多就係在２０２２年３月底４月初年結時 review，睇吓使唔使加倉或減倉，基本上可以話係成年流流長唔郁齋坐。也就是說，今天以現價＄４.４０買入膠桶錢莊收息，跟在２０２２年６月尾買入收息，以持股量和收息量來說是沒有分別，分別在於今天的股價（＄４.４０）和未來的股價是升抑或是跌而已。
當然直接買入正股齋坐就最簡單，但係如果想玩吓嘢，就可以考慮玩吓期權組合。
如果熟悉期權理論的話，就會知道買正股是等於揸認購期權（long call option）、同時沽認沽期權（short put option）、再揸現金的。學術上這叫 put-call parity：
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| （圖片來源：Finance Insurance > Put Call Parity- Formula, Equation, Arbitrage, Theorem (Full Guide), captured on 29 Aug 2021） |
以肛交所２０２１年８月２９日收市價為例，假設生活基金唔想在現價＄４.４０買入膠桶錢莊，但同時又想在２０２２年８月收到股息的話，其實可以改為以下 put-call parity 的變奏操作：
１. 買入２０２２年６月行使價＄４.４０認購，付出期權金（成本）＄０.３３：如果膠桶錢莊在結算時高於＄４.４０，則可以行使，與今時今日買入無異；如低過＄４.４０，則認購期權變廢紙，到時手動以市價買入。
２. 沽出２０２２年６月行使價低於＄４.４０的認沽期權：首先行使價無理由係＄４.４０，否則不如直接買正股。至於行使價係幾多可以自行斟酌，make yourself feel comfortable 就可以了。例如，既然成本係＄０.３３，咁認沽的行使價就當係＄４.００（< 4.40 - 0.33），收取期權金＄０.１６用來抵銷部份成本，將總成本減少至＄０.１７(= 0.33 - 0.16）。到時結算如果低過＄４.００，自然被強逼買入；如果係在＄４.００至＄４.４０之間，又係手動以市價買入。亦即是說股價高過＄４.５７（= 4.40 + 0.17）或低於＄４.２３（= 4.40 + 0.17）便有賺。
３. 揸住現金以防 call margin。甚至乎可以將手上持有的現金變成股票項的 provision，而期權倉則可以用 Interactive Brokers 來做，由於膠桶錢莊期權倉相對魔術師整個持倉只佔極少部分，無論是要補倉抑或是被行使，孖展額都非常安全，故此絕大部份的現金便可以「再投資」落虛弊（穩定弊）收高息。以上述例子而言，期權組合成本為＄０.１７，以市價＄４.４０來說，溢價為３.８６％（= 0.17/4.40），只要虛幣順利收息１０個月（２０２１年９月至２０２２年６月）可以超過３.８６％即可，實際上亦唔難做到。
以上只係基礎招式，實際操作仲可以有唔同的變招。另外期權組合也可以將用不同的行使價搬來搬去，做唔同的跨月及／或跨期的期權組合（例如 short 短期 put 揸長期 call，食時間值損耗差距，一旦被行使便全數平倉），又或者做 ratio spread 等等各種不同期權策略...不過咁就將件事複雜咗，亦唔係生活基金本來就是「不問價」點都要入貨齋坐的初心。又或者用期貨來代替上述期權組合；不過肛交所的股票期貨是以現金結算，同樣也不是生活基金的初心。甚至乎，唔玩期權可以用現金買齊正股，然後 draw 返跟買正股相同的孖展金額來做虛幣存款，咁又係一個簡單啲的做法，不過咁樣就同生活基金的理念無關。
睇返整個 case，只係「想在２０２２年６月時保證持有膠桶銀行，同時好好運用資金」，則（１）加（３）已經足夠「收回成本」有餘；（２）涉及孖展，理論上任何時候都可以做，就跟初必無關了。所以，重點就是「初心」，這樣那樣的期權招數只係劍招，用唔用存乎一心，有時無謂將事情簡單複雜化。無劍勝有劍，無招勝有招，才是最高境界。
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參考資料：
香港交易所 > 市場數據 > 統計數據 > 衍生產品市場 > 過往每日市場報告 > 2021年8月27日 星期五 > 股票期權 > BCM - 交通銀行（節錄）
合約 開市# 全日最高# 全日最低# 結算價 結算價變動 引申波幅% 成交量 未平倉合約 未平倉合約變動
類別 BCM - 交通銀行 收市價 港元$ 4.40
認購 22 年 06 月 3.50 0.00 0.00 0.00 0.94 +0.01 20 0 0 0
認購 22 年 06 月 3.60 0.00 0.00 0.00 0.86 +0.02 20 0 0 0
認購 22 年 06 月 3.70 0.00 0.00 0.00 0.78 +0.02 21 0 0 0
認購 22 年 06 月 3.80 0.00 0.00 0.00 0.70 +0.01 20 0 0 0
認購 22 年 06 月 3.90 0.00 0.00 0.00 0.63 +0.02 21 0 0 0
認購 22 年 06 月 4.00 0.00 0.00 0.00 0.56 +0.01 20 0 0 0
認購 22 年 06 月 4.10 0.00 0.00 0.00 0.50 +0.02 21 0 0 0
認購 22 年 06 月 4.20 0.00 0.00 0.00 0.44 +0.01 20 0 0 0
認購 22 年 06 月 4.30 0.00 0.00 0.00 0.39 +0.02 21 0 0 0
認購 22 年 06 月 4.40 0.00 0.00 0.00 0.33 +0.01 20 0 0 0
認購 22 年 06 月 4.50 0.00 0.00 0.00 0.28 +0.01 20 0 0 0
認購 22 年 06 月 4.60 0.00 0.00 0.00 0.25 +0.01 20 0 0 0
認購 22 年 06 月 4.70 0.00 0.00 0.00 0.21 +0.01 20 0 120 0
認購 22 年 06 月 4.80 0.00 0.00 0.00 0.18 +0.01 20 0 30 0
認購 22 年 06 月 4.90 0.00 0.00 0.00 0.15 0.00 20 0 4 0
認購 22 年 06 月 5.00 0.00 0.00 0.00 0.13 0.00 20 0 0 0
認購 22 年 06 月 5.25 0.00 0.00 0.00 0.09 0.00 21 0 0 0
認購 22 年 06 月 5.50 0.00 0.00 0.00 0.06 +0.01 21 0 12 0
認購 22 年 06 月 5.75 0.00 0.00 0.00 0.04 +0.01 21 0 0 0
認購 22 年 06 月 6.00 0.00 0.00 0.00 0.02 0.00 20 0 11 0
認購 22 年 06 月 6.25 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 19 0 30 0
認購 22 年 06 月 6.50 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 21 0 0 0
認購 22 年 06 月 6.75 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 23 0 0 0
認購 22 年 06 月 7.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 24 0 0 0
認購 22 年 06 月 7.25 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 26 0 0 0
認購 22 年 06 月 7.50 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 27 0 0 0
認沽 22 年 06 月 3.50 0.00 0.00 0.00 0.04 0.00 20 0 0 0
認沽 22 年 06 月 3.60 0.00 0.00 0.00 0.06 0.00 21 0 0 0
認沽 22 年 06 月 3.70 0.00 0.00 0.00 0.08 -0.01 21 0 0 0
認沽 22 年 06 月 3.80 0.00 0.00 0.00 0.10 -0.01 20 0 0 0
認沽 22 年 06 月 3.90 0.00 0.00 0.00 0.13 -0.01 21 0 0 0
認沽 22 年 06 月 4.00 0.00 0.00 0.00 0.16 -0.01 20 0 95 0
認沽 22 年 06 月 4.10 0.00 0.00 0.00 0.20 -0.01 21 0 0 0
認沽 22 年 06 月 4.20 0.00 0.00 0.00 0.24 -0.01 21 0 0 0
認沽 22 年 06 月 4.30 0.00 0.00 0.00 0.29 -0.01 21 0 0 0
認沽 22 年 06 月 4.40 0.00 0.00 0.00 0.34 -0.01 21 0 0 0
認沽 22 年 06 月 4.50 0.00 0.00 0.00 0.39 -0.01 20 0 52 0
認沽 22 年 06 月 4.60 0.00 0.00 0.00 0.45 -0.01 20 0 30 0
認沽 22 年 06 月 4.70 0.00 0.00 0.00 0.52 -0.01 21 0 0 0
認沽 22 年 06 月 4.80 0.00 0.00 0.00 0.59 -0.01 21 0 0 0
認沽 22 年 06 月 4.90 0.00 0.00 0.00 0.66 -0.01 21 0 0 0
認沽 22 年 06 月 5.00 0.00 0.00 0.00 0.73 -0.02 20 0 0 0
認沽 22 年 06 月 5.25 0.00 0.00 0.00 0.94 -0.01 21 0 0 0
認沽 22 年 06 月 5.50 0.00 0.00 0.00 1.15 -0.02 20 0 0 0
認沽 22 年 06 月 5.75 0.00 0.00 0.00 1.38 -0.02 20 0 0 0
認沽 22 年 06 月 6.00 0.00 0.00 0.00 1.62 -0.02 21 0 0 0
認沽 22 年 06 月 6.25 0.00 0.00 0.00 1.86 -0.02 20 0 0 0
認沽 22 年 06 月 6.50 0.00 0.00 0.00 2.11 -0.02 22 0 0 0
認沽 22 年 06 月 6.75 0.00 0.00 0.00 2.35 -0.02 0 0 0 0
認沽 22 年 06 月 7.00 0.00 0.00 0.00 2.60 -0.02 0 0 0 0
認沽 22 年 06 月 7.25 0.00 0.00 0.00 2.85 -0.02 0 0 0 0
認沽 22 年 06 月 7.50 0.00 0.00 0.00 3.10 -0.02 0 0 5 0
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伸延閱讀：
信報 2021年8月28日
交行純利升15% 不良率跌
交通銀行（03328）上半年股東應佔盈利420.19億元（人民幣．下同），按年增長15.1%，每股盈利0.54元，不派中期息。該行副行長殷久勇表示，上半年增強資產處置力度、加大風險劃結力度，處置不良貸款437.2億元，按年增加27.37%，現金清收176.9億元，按年上升70億元。不良貸款率較上年末下降0.17個百分點、逾期貸款率1.48%，減少0.06個百分點、關注類貸款率亦有所下降。
3小型房企貸款出現風險
殷久勇稱，當前關注的主要風險，包括受疫情及紓困政策逐步退出的影響，部分借款人的信用風險有可能增加暴露；全球經濟疲弱，國內經濟恢復不均衡，部分國際化材料的企業，落後、淘汰產能的企業等，將面臨考驗。他透露，下半年將持續嚴控新增風險，強化資產質量，保持不良率、逾期貸款率及關注類貸款率等關鍵指標穩中向好。
交行上半年淨利息收入784.86億元，按年增長6.28%，淨息差1.55厘，擴闊0.01厘。另一位副行長郭莽指出，上半年生息資產收益率3.63%，按年下降17基點，惟負債成本率降幅更大，計息負債成本率2.17%，按年減少25基點，除得益外部市場環境，亦得益於持續優化負債結構，下半年淨息差料總體保持穩定。
交行指出，會適度推進資產結構優化，保持信貸收益率穩定。在風險可控情況下，適度增加收益率較高的債券等非信貸品種投資，提升整體收益率水平。負債方面，提升低成本資本吸收及留存、堅持高成本負債壓降政策，全年目標壓降定期結構性存款1000至2000億元之間。
至於交行上半年房地產貸款不良率上升，業務總監塗宏認為，主要是因個別分行和子公司對3家小型房地產企業貸款出現風險所致。未來該行將加強差異化管理、加強合規管理及嚴禁資金違規進入房地產領域等措施。
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