得罪人多

魔術師都係衰呢樣，口舌招尤，得罪人多，稱呼人少．
看了市場先生介紹讀者如何根據自己的資金回報率來計算「應該」出價幾多去買招銀後，發覺有必要更正．問題就係佢既假設：「買起整間招銀，咁可以唔使考慮派息對未來每股盈利的影響」．
一個投資者當然可以採取任何投資態度持股，但係當事人既心態是一回事，客觀事實又係另外一回事．所謂「一單還一單」，你自己心態當自己大股東係一回事，但事實係小投資者無能力左右派息政策；就算收左息後買返股票，ｄ錢都唔會去返間公司既equity度，叼咁又點可以唔理派息政策呢？如果當唔派息，個NAV自然會被overstate左.
先看下表，2003-06年，clean surplus relation (B(t)=B(t-1)+E(t)-D(t))大致上可以apply落招銀(2006招銀香港上市要adjust番個equity),誤差約為5%.至於2002年，由於不知道年中有無發新股，故不接納該年clean surplus relation的數據．

再學似市場先生咁計，不過NAV要減番派息.如果唔計2006年因香港上市而派既特別股息,2002-05五年平均派息率約為24%.

註：
1.市場先生既「買入價」表既計法,係隱含了P/B=1呢個假設.
2.魔術師假設現價$20.85是在現時（year 0）發生，市場先生則假設在year 1發生.
最後，魔術師(考慮派息)計算二十年後招銀股價為$42.4，市場先生(唔考慮派息)計算招銀股價則$72.6，魔術師的計法較市場先生的少約41.6%.
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魔術師覺得，出得一本講投資既書，唔多唔少都應該有「教育投資者」的理念，所以一切計算同假設應儘量貼近現實．在股價估值上，無可避免會牽涉一定量既會計知識，最好有相應既解釋，以免為了追求「普及化」而犧牲了知識的重要性．
參考資料：
招商銀行招股書
Financial Information
Asset and Liabilitiies
招商銀行年報(2006)
Financial Highlights
Five-year Financial Summary
Consolidated Balance Sheet
Consolidated Income Statement
Consolidated Statement of Changes in Equity
2007/06/06　18:48:45